发布日期：2026-01-03 07:09    点击次数：107

HNB增长郑重，雾化结构分化。2023年HNB烟弹/换弹/一次性大家市集界限分裂为323/135/54亿好意思元、同比分裂+12,1%/8.2%/54.9%、2019-2023年CAGR分裂为21,3%/2.9%/83.7%。受益于PMI、BAT等大家香烟龙头加快产物选代&市集扩展、HNB增长更为靓丽，日本/匈牙利/捷克/韩国等中枢区域海透率(占卷烟比例)已达39%/24%/19%/18%，瞻望2023-2028年CAGR有望达13.5%(欧睿数据)。一次性产物在雾化板块占比达25%，23H2大家管控趋严、增速安祥回落追随25年英国等地区禁令落地，换弹式有望收复增长，瞻望2023-2028年换弹/一次性CAGR分裂为5.5%/-0.3%。

香烟龙头加快HNB布局，产物不绝迭代。2023年HNB大家CR5达97%，由于耗材触及烟叶等管理物质、行业壁垒高，龙头香烟集团占据主要份额，其中菲莫海外/英好意思香烟/日本香烟/韩国香烟/帝国香烟市占率分裂为71.0%/15.6%/6.0%/3.6%/0.7%。菲莫&英好意思布局较早,产物品类丰富、本事旅途阴事全面且仍在不绝立异;日烟/韩烟帝国香烟等巨头比年亦加快产物推新&市集扩展、助力市集全面扩容。

菲莫海外:

24Q3收入99.1亿好意思元(同比+8.4%),其中新式香烟收入为37.0亿元(同比+14.4%，占比达37.3%),HNB烟弹销量353.5亿颗(同比+8.9%)。24岁首公司推出IQOS ILUMA i系列,较前代产物新增触屏/暂停等功能。此外IOOS 3P在2024年获批重返好意思国，四肢惟一通过PMTA的HNB产物(月通过薄荷醇口味)，公司当今仅局部地区开展宣传讲解，未进行任何交易性销售，全力为日后IQOS ILUMA落地铺路(瞻望25H2得回FDA授权)。

英好意思香烟:

24H1收入为123.4亿英镑(同比-8.2%)，新式香烟收入为16.5亿英镑(同比-0.3%)，其中雾化收入/销量同比分裂+0.3%/-9.1%、HNB分裂-19.8%/-18.2%,雾化/HNB出货承压主要系北好意思犯警一次性产物仍挤压合规市集(公司瞻望好意思国90亿英镑雾化界限中犯警一次性已达60亿英镑)/俄罗斯&白俄业务下滑。2024年公司推出HNB升级系列GloHilo，领先在塞尔维亚发售，2025年将大家奉行。HILO使用全新加热本事并配备EasyView LED屏幕，及时败露耗尽经由情势摄取、电板状况等信息，进攻中高端市集.

策略风向积极，大家合规化程度有望加快。2020-2024年好意思国政府仅通过9款新的减害产物苦求(苦求池数目多达百万份)，特朗普此前曾公开复旧电子烟戒烟功效并宣称移除好意思国假冒产物，其上台后瞻望对口味限度(19年如故营退却销售通盘果味，后更正态度)、PMTA审核节毒有积极影响。此外，大家范围内监管显贵趋严、对非合规电子烟打击力度增多(近日韩国正在股东限度合成尼古丁电子烟、吉尔吉斯斯坦签署法律退却电子烟、英国退却一次性电子烟)，咱们瞻望合规换弹市集有望稳步复苏，在此经由中，龙头品牌/供应商凭借多年来强合规坚硬/社会职守/资本上风等，份额有望不绝晋升。

中枢供应商有望受益。2023年HNB烟具市集达21,3亿好意思元(同比+13.7%)、销量达4100万个(同比+18.4%)，20192023年销售/销量CAGR分裂为15%/23%，2023-2028年CAGR瞻望为13%/10%。念念摩尔海外四肢英好意思香烟深度互助伙伴，HNB领域蓄积深厚，掌捏多项烟具本事旅途，为英好意思香烟GloHilo提供一体化产物责罚决策，往日有望充分受益

见识保举:

念念摩尔海外深度绑定大家大客户&本事壁垒深厚，换弹、一次性小烟、HNB、CBD、医疗&好意思容等业务有望不绝孝敬增量;原宥深度绑定大家HNB龙头菲莫海外，供应地位升级的盈趣科技。

风险领导:大家策略收紧，新式香烟渗入率晋升不足预期，竞争加重。

本文开头于国盛证券轻工行业分析师发布的规画讲演；智通财经剪辑：文文。

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