发布日期：2025-09-12 04:34    点击次数：152

文 | 光锥智能，作家 | 刘俊宏云开体育，剪辑 | 王一粟

比拟专心运营"资本行"，扫地机行业的玩家正在掀翻一场 next level 的战事。

近日石头科技（下简称石头）发布公告称，将赴港上市。如果上市得胜，石头将兑现继 2020 年登陆科创板之后的二次上市。

笔据石头 2024 年财报炫耀，公司年度兑现了 119.45 亿元的营收界限，同比兑现 38.03% 的增长。营收高增的同期，兑现的全球化施展十分班师。国外业务上，石头营收为 63.88 亿元，兑现了同比 51% 的增长，国外营收占比也跨越了一半。

在风物的名义之下，咱们也发现石头正处于"增收不增利"的逆境中。2024 年财报炫耀，石头扣非净利润下滑 11%。2025 年一季报炫耀，石头扣非净利润 2.42 亿元，较上年同期的 3.42 亿元下跌 29%。

为了处罚营收质地的问题，石头聘请加速多元化计策。但聘请进攻的行业，是高度老到的"红海战场"——洗衣机和汽车。

2024 年 5 月，石头成立洗衣机事迹部，面前照旧推出了洗烘一体套装。另外，石头科技首创东谈主昌敬在统统这个词 2024 年，也时常露脸本质公司旗下的极石汽车。

石头刻下边临的逆境与聘请，暗意出中国扫地机行业的公司正濒临一场集体性的"惊险"。

在中国扫地机行业前五大玩家中，科沃斯与石头一样，正在"肃静承受"谋略事迹压力；追觅开启了横跨出海、家电、餐饮、金融、AI 等一系列，令东谈主叹为不雅止的多元化布局；云鲸将 2025 年定为关节出海节点，并定下了国外营收翻 3 到 4 倍的贪图。至于"老五"小米，其背靠的是小米 AIoT 体系，是以才算是"暂时不慌"。

在集体惊险之下，石头伏击需求资金征战新业务和新商场。这次赴港募资，石头主若是为了鞭策国外业务发展。

到港股上市，亦然对石头进行第二次的"严肃估值"。如果股权拿不到填塞的对价，意味着石头没法用更阔气的资源复古其全球化过甚他多元化"生机"。

打赢出海和多元化的竞争，石头能作念到吗？

全球化，是石头为数未几的新故事

从某种兴味上说，石头可能错过了港股二次上市的最佳时机。

2020 年刚在科创板上市时，石头曾被投资者誉为"扫地茅"。这样名称的原因，不仅是石头在 2021 年时股价一度防碍 1000 元，成为继茅台之后的第二只千元股。更是因为那时的投资者们对石头的市值达成了千亿的共鸣。

被投资者看中，主若是石头身上有三谈光环。

其一是石头是小米代工起家，居品早已考证过 PMF 的同期，还有我方的工场和工夫。其二是对比那时强调高端化的科沃斯，石头的居品订价体系相对无邪，领有更广的破费者搏斗面。其三则是那时的分析师以为，扫地机是一个商场空间重大但暂时渗入率较低的赛谈。参登科信证券 2020 年的《机械行业扫地机器东谈主行业专题》文告炫耀，分析师以为中国扫地机的城镇家庭渗入率不及 8%，并给出了年销量对标洗衣机的"激动"预期。

磋磨词 5 年时间往日，扫地机商场莫得皆备爆发。笔据 Statista 统计数据炫耀，中国扫地机商场地座渗入率为 6%，意味着行业依然有稀奇大的空间。而当石头想要用股权换资金资源的时候，公司的市值照旧在 400 亿犹豫许真切。

为何商场空间变化不大，但石头的估值却打了 4 折？

从公司运营角度看到，石头当下的营收与利润之间照旧呈现出了"倒挂"的干系。

自 2023 年起，石头的销售净利率和销售毛利率就呈现不竭下滑的趋势。其中销售净利率从 23.7% 一谈下滑至 2025 年一季度的 7.8%；销售毛利率从 55.13% 下滑至 45.48%。而在此流程中，石头营收增长速即。2024 年营收为 119.45 亿，同比增长 38%；2025 年一季度营收为 34.28 亿，同比增长 86%。公司合座呈现理解的"界限与利润成反比"的趋势。

底本应该积贮下的利润去那处了？主若是花在营销上了。

财务数据炫耀，2024 年石头开启了激进的营销策略。年度营销用度同比增长 73% 至 29.67 亿元。其中，告白及商场本质用度这一项更是确实翻倍，来到了 19 亿元。2025 年一季度，石头的销售用度率（销售用度 / 商业总收入）更是达到 27.76%。以家电行业中销售用度率相对较高的小家电公司看成对比，石头权臣高于小熊电器（15.30%）。

用 73% 的营销用度增长，换 38% 的营收增长，石头的营销杠杆理解不够高。

值得选藏的是，石头的营销用度约略将永久保握在高位气象。自 2024 年石头强调多元化计策后，石头的营销不仅要包袱此前就有的扫地机、洗地机，还要隐敝各人电（洗烘一体机）的业务拓展。这意味着石头的营销"火力"也不够聚焦。

石头当下最有亮点的部分，就只剩下了出海。

笔据 IDC 数据炫耀，石头的出海计策进行得稀奇班师。在 2024 年，不管是按照出货量照旧销售额计，石头都位列全球第一。其中在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等商场中，石头更是赢得联接多季度量额双第一的收获。于是，2024 年石头在国外商场赢得了 36.88 亿元的营收，并以 51% 的增速成为了公司营收要点。

但与国外高增长相应的，亦然石头在国外的营销参预。

以好意思国商场为例，在线下零卖渠谈，石头照旧入驻了跨越 1400 家的 Target 门店和接近 700 家的 BestBuy 门店，占据两家零卖商门店总和的 72% 和 78%。这意味着，石头在好意思国的线下延迟正濒临饱和的风物。

眼见着，石头靠营销驱动的事迹增长引擎照旧显现出旯旮效应，而这在"没什么情感"的港股投资者眼中，则是很难为石头的估值出让填塞的货币筹码。

如果石头不可从根底上走出逆境，约略什么都不可编削。

扫地机，恭候一场挽回

石头濒临的逆境，早已弥散了统统这个词行业。

按照 IDC 给出的中国扫地机行业 CR5 看，科沃斯、石头与云鲸、小米、追觅不错浅近分红强调自有工场的品牌和互联网品牌两类。在统统这个词 2024 年里，中国扫地机带头年老、与石头相同是强调自有工场的科沃斯日子也不那么好过。

笔据科沃斯 2024 年财报炫耀，公司总营收为 165.42 亿元，同比增长 6.7%；净利润为 8.06 亿元，同比增长 31.8%；销售毛利率为 46.5%，同比下滑一个百分点。

名义上看，科沃斯履历了增收增利的一年。但比拟 2022 年营收 153 亿，17 亿净利润；2021 年营收 130 亿，20 亿净利润的"好光景"而言，2024 的增长不外是"盈利配置"良友。

关于一家公司通过放胆毛利率疏浚营收的计策，段永平曾如斯酌量谈，"廉价是不会扩大商场份额的，但被动降价有契机保住商场份额良友"。

似乎是印证了这句话，科沃斯也正在对我方的龙头地位失去信心。2024 年，科沃斯仅在财报中真切"领有国内近 60% 的线下商场份额"。而在此前，科沃斯都是暴露合座市占率来彰显我方起首者地位。

行业年老尚且如斯，互联网品牌的日子当然也不好过。为了找到新的增长弧线，追觅启动了一系列多元化计策。

在 2025 年的 CES 上，咱们在追觅的展台看到了扫地机器东谈主、无线吸尘器、洗地机、个护居品、泳池机器东谈主、擦窗机器东谈主、空气净化器和清水器等居品。本年 3 月，追觅又发布了追觅生态眷属，文告认真成为一家正经界的生态企业。

将家用领域占满，并不是追觅的极限。笔据公开汉典炫耀，追觅（包含子公司过甚投资孵化公司）的业务线正在占领清洁、个护、机器东谈主、汽车和各人电赛谈。在家用领域除外，追觅隐敝了畅通相机（光子跃迁）、东谈主形机器东谈主（魔法原子）、具身大模子（千诀科技）、高端新动力电车（跃川拓境）等一系列布局。此外以至还有暖锅、咖啡和金融业务（猎鹰数字科技）。

为何扫地机行业玩家如斯惊险？约略是商场在行业玩家永久的内卷竞争中，被透支得相配严重。

2018-2020 年间，扫地机行业也履历过"好时光"。笔据前瞻产业商讨院统计，三年间扫地机居品年销量均跨越 600 万台。但随后商场需求启动下滑，直到 2024 年受国补政策影响，销量才回升至 539 万台。

为何扫地机居品在履历商场初度爆发之后，没能保不停销量趋势？主若是因为那时销售的扫地机居品走的是廉价阶梯。那时均价不到 2000 块的扫地机莫得面前的自清洁功能和激光雷达建图。那时的使用体验即是扫地机靠碰撞式避障在家里"乱跑"，吸的灰尘全在"肚子"内部存着。

直到 2021 年扫地机提高了基站和 AI 视觉之后，才算是处罚了居品难用的问题，居品价钱也随之情随事迁。响应在行业上，是扫地机近几年出现的销量下行，但均价上行的风物。

跟着居品"好用"问题处罚之后，扫地机行业又进入了"数值内卷"阶段。举例一款扫地机推出 60 度热水洗地，主打高温消毒功能之后。行业内紧接着就会出现 65 度、70 度的居品。

但从知识来讲，要杀死绝大多数病毒和莫得芽孢的常温 / 低温细菌，需要 100 度的滚水握续 20-30 分钟。这意味着扫地机行业的部天职卷，贪图并不是处罚中枢问题，而是主打一个"比竞品强就行"。

直到在 2025 年的 CES 上，扫地机行业出现了看似是更高品级的解题念念路——与具身智能聚拢。从面前石头和追觅照旧亮相的居品看到，通过加装聪惠手和接入 AI 大模子自主有运筹帷幄的表情，扫地机将绝对解杂物、换拖布等功能场景。但聚拢机器东谈主行业新玩家扎堆涌入的趋势看，这也意味着行业更费事的竞争环境。

"第一是机器东谈主智能化的节律启动加速，巨额传统机器东谈主在变得智能。第二是每个月都有新情势机器东谈主的创业公司出现，并很快成为行业热门。"

正如地瓜机器东谈主 CEO 王丛所纪念，统统这个词清洁机器东谈主赛谈照旧被大模子"开源"。其中，商用清洁机器东谈主、扫雪机器东谈主、泳池清洁机器东谈主、割草机器东谈主等新品频出，还有大疆的扫地机也将在 6 月认真发布。

关于扫地机行业来说，到国外商场作念大蛋糕能在一定进程上缓解竞争惊险。但行业想要作念得永久，约略也不错向相同履历过行业"无序内卷"的家电巨头们学习。

毕竟以自如东谈主类家庭清洁责任的视角看云开体育，扫地机是一个有契机对标洗衣机的商场。比起争居品、公司营收质地、市占率等的"一时口角"，深耕商场运营更紧要。

---