发布日期：2025-05-14 06:52    点击次数：232

机构：天风证券

守护员：郭丽丽/王钰舒

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司杀青营收297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利61.11 亿元，同比下落14.81%；2025Q1公司杀青营收76.28 亿元，同比下落3.47%；归母净利24.47 亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利20.85 亿元，同比下落13.87%。

点评：

按期建成两个“风景三峡”，风景并网装机达46.7GW公司全面统筹迷惑资源建立，按期建成两个“风景三峡”，2024 年公司新增并网装机791.70 万千瓦，其中，风电装机301.55 万千瓦，太阳能发电装机444.15 万千瓦，扫尾2024 年底，公司风电、太阳能发电并网装机容量悉数4669.77 万千瓦。其中海风方面，公司执续安定海优势电引颈者地位，扫尾2024 年底，公司海优势电并网装机总边界704.98 万千瓦，不竭保执国内第一、人人最初。

电量增长带动营收同比进步，事迹受多重身分影响有所承压2024 年公司完成发电量719.52 亿千瓦时，同比增长30.40%，其中风电同比增长15.96%；光伏同比增长65.44%。2024 年公司风电平均电价为0.4532元/千瓦时，同比下落7.95%，光伏为0.3673 元/千瓦时，同比下落25.61%。

轮廓来看，2024 年公司买卖收入同比增长12.13%。事迹方面，2024 年公司归母净利同比下落14.81%，主要系①上网电量结构变化，市集化交游电量比重高潮，轮廓平均电价同比有所下落，同期受电源漫步和各地区消纳情况轮廓影响，发电收入未能随装机边界、发电量增长同比增长；②形状投产导致折旧及运营资本同比加多；③计提减值准备14.50 亿元，同比加多8.92 亿元；④投资收益下落。

折旧及运营资本加多+科罚水电孝顺收益，一季度归母净利微增一季度公司总发电量197.83 亿千瓦时，同比增长11.55%。肖似受部分地区新动力电力市集消纳、市集交游影响，轮廓电价同比下落，公司一季度营收同比下落3.47%。事迹方面，一季度公司归母净利润同比增长1.16%，主要系①受新投产形状数目和电源类别变化等影响，试起始收入较客岁同期有所减少，折旧及运营资本较客岁同期加多较多；②公司计谋休养聚焦主业，科罚水电池块业务产生的收益金额较大，相配常性损益同比加多。

投资提出：谈判到公司一季度事迹以及电价变动情况，下调2025-2026 年盈利预测，瞻望公司2025-2027 年归母净利润为75、77、84 亿元(2025-2026年前值为82、91 亿元)，对应PE 16、16、15 倍，保管“买入”评级。

风险辅导：政策鼓舞不足预期、补贴兑付节拍大幅放缓、行业本领逾越放缓、行业竞争加重、公司迷惑形状不足预期的风险等

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